一个重要迹象是，随着重工业向中国转移，与之相关的FDI（外商直接投资）也大量增加，今年的最新数据是，2008年1月FDI已经高达112亿美元，同比增长109.78％，而2007年全年FDI的总额为747.68亿美元。2006年这一数据是694.7亿美元，2005年为724亿美元。

“热钱”潜伏 暗流涌动

   每一年，那些有“金融鳄鱼”之称的巨额“热钱”都在以虚假投资、提前注资或增资，撤回境外投资或利润汇回，QFII的非证券投资安排等资本项目；进口少付汇出口多收汇，进口不付汇以及无真实货物出口的贸易收汇等贸易项目；非贸易形式下的居民、非居民收入以及非法地下钱庄等方式汹涌侵入中国。

值得注意的是，近年来，在吸引FDI这一指标上，中国一直雄踞世界首位，一年吸收的FDI等于印度的FDI十几年之和，而FDI在中国制造业中所占比重持续下降，而越来越多地流向房地产等非贸易品行业。隐藏在这种不同寻常的态势背后的深层原因需要反思。

商务部外资司曾透露2007年中国吸收外资有如下特点：制造业吸收外资下降，服务业增速较快，中西部吸收外资增幅较大。业内人士指出，对制造业的冷落与对服务业追捧恰恰是国际游资的特点，因为投资制造业所进行的固定资产投资会加长游资变现的时间，加大变现难度。而中西部地区极为优惠的税收政策不但使资本看到了更大的利润空间，当地政府官员对于招商引资的渴望，也使得他们放松了对游资的警惕，甚至几乎毫不设防。

也就是说，大量国际“热钱”可能披着FDI的外衣涌入中国国门。按道理说，我们希望引进的FDI是长期稳定性的投资，然而，夹杂其中的“热钱”，顾名思义，就是一些千方百计追逐金融热点的国际游资，它们本身的特点就是数额巨大，流动性极高，带有很强投机性和短期性。这无疑将给中国的实体经济和汇率带来不稳定因素。

引起中国流动性过剩的主要问题也是“热钱”。 数据显示，截至2007年10月，热钱流入总量已经达到1216亿美元。在乘数效应下，热钱的兴风作浪导致了去年的房地产热和股市狂潮。让人担忧的是，中国市场的“热钱”似乎开始退烧，最有力的证明就是，一向以充沛流动性支撑的市场，最近每天的成交量沪市平均仅为800多亿，而深市仅有300多亿。这样的成交量何谈流动性！从另外一个数据或者也可以略见一斑——中国海关周一公布，中国2月贸易顺差为85.55亿美元，该数据远低于此前路透调查的中值219亿美元，金融项目顺差出现大幅下降。

我们可以说，A股市场进入2008年以来的大幅下跌是国际、国内因素综合作用的结果，此前过高的估值才是股市自发调整的关键。但至少有一点可以相信，股市此前无休止的疯狂上升赶顶也是由流动性过剩被炒高的。事实上，美国的降息和中国的加息、人民币持续以及还将继续持续升值的预期，早已带来了滚滚“热钱”，在这些“热钱”的支撑下，中国股市虽然一再攀升，此前却并没有出现过像样的调整。不要忘记，“热钱”追逐的只是利润，这些国际游资对中国的持续投机行为至少从05年开始，基本上，他们已经达到了预期目标,由此来看他们也有从中国撤出的可能。

FDI数据的急剧攀升只是引人注目的一个方面，它提供了一个从侧面了解国际短期资本进出中国的渠道，所以监管层再次对FDI增长表现出了关注。事实上，这么多年以来，“热钱”一直持续地通过地下钱庄、虚假外贸、虚假注资等方式暗渡陈仓进入中国。

5000亿“热钱”或大规模撤退

政府高层对热钱涌入的后果已高度警觉，在微妙而复杂的国内与国际经济环境中，管理层已经不断在使用调控利器保护国家经济安全。另一方面，潜伏已久的“热钱”在中国的股市以及楼市上获利甚丰，以该类性质资金的一向作风和目的指向而言，他们存在撤出冲动。

当然，我们没有理由轻言“热钱”的来去，不过“热钱”足以加重资产泡沫的担忧却不无道理。如果大家不是太健忘的话，对1997年那场席卷泰国、马来西亚、新加坡、日本和韩国等地，打破了亚洲经济急速发展景象，使亚洲一些大国经济萧条、政局混乱的金融风暴一定还有印象。这场金融风暴的直接原因就是：1997年大量“热钱”以创纪录的步伐注入亚洲等新兴市场，“不理性的热烈情绪”在这些市场广泛出现，东南亚各国中央银行对市值的变化率一直在犹豫不决，尤其担心热钱像流入国内一样迅速流出，从而使汇率急剧波动。但是此时此刻，这只被重新打开的资金龙头要拧上已很困难了。及至这些“热钱”突然撤退，多米诺骨牌那连串效应就爆发了。

中国现在是个什么状况呢？据有关研究机构分析，目前进入我国的“热钱”存量超过5000亿美元，将这数字换成人民币，接近40000亿。全国政协委员、国家统计局原局长李德水在上提供了这么一组数据，我国外汇储备从1978年到2003年用了25年的时间才达到4033亿美元，而2004年至2005年两年就翻了一番多，到2007年末更是达到了1.52万亿美元。他说，如果不能有效挡住新的“热钱”流入，将会进一步加剧我国收支不平衡的状况，也使我国流动性过剩的问题更加恶化，增加中国资本市场的不确定因素，并推动经济走向过热，加大通货膨胀的压力，最后甚至可能引发金融危机。

从股市目前的情况看，也正如前文所说的，2007年，A股市场的整体估值已经不低，但热钱地疯狂涌入仍然在推动市场持续上涨，中间一直没有出现像样的调整。这种现象必然是没有办法长期持续的，市场早就面临了调整的压力。终于，到管理层开始快马加鞭地采取强有力的紧缩措施时，伴随着大量投机性热钱地快速撤离股市,股市开始了急速回调。

热钱推高的还不仅仅是股市，由于境外热钱在房地产市场具有明显的“标杆效应”，境内外很多民间资金在其影响下将房价越炒越高。1997至1998年的亚洲金融危机之后，包括摩根士丹利、通用电气和凯雷集团在内的许多投资机构对亚洲房地产市场进行投资，这些投资带来了巨大回报。在全国房地产价格全都“高烧不退”的去年四五月份，曾有媒体专门调查通过地下钱庄等非正常途径进入中国内地的外资额，发现其中有相当大比例放弃股市、转向楼市，尤其是深圳、广州、上海等地，这些“热钱”应该正是当时房价高速向前的助推器之一。

无独有偶，进驻楼市的大量国际游资现今也有“出走”的动机。一方面，美国和欧洲等地出现了大量的廉价房产，资本天生是逐利的，这些对经济风向嗅觉极为灵敏的“热钱”没有理由放弃从欧美廉价房产中获利的机会，因此撤出亚洲地产业而转战欧美。另一方面，国内对房地产行业的超强势调控势头正酣，也掐断了“热情”热钱在中国房产上进一步获得高额利润的通道。路透中文网上也曾经刊登投机资金目前正在逐渐撤出亚洲地产业的消息，称多名基金经理表示，对冲基金目前已经停止投资亚洲地产业，尽管一些私募股权机构仍然参与中国和印度的房地产开发，但是他们目前也更倾向于去西方国家购买廉价房产。

“热钱”短期来去仍有悬念

目前人民币利率4.14%，美元利率3%，利差114个基点，中美货币利率倒挂，成为国际投机过剩资本（热钱），继续涌入中国的催化剂，表现于人民币升值步伐在加快。在人民币加快升值和加息背景下，人民币资产和人民币资本股市，将成为全球为数不多的避风港，无疑更多热钱流入我国，外汇储备继续增加，中国将成为美元的“蓄水池”。

事情还有它的多面性。因为去年8月以来的美国次贷危机将世界经济带向了重重迷雾，中国境内的国际“热钱”面临着更加复杂的选择。正如上文所迅速的，它们有获利了解、全面撤退的可能和需要，但也有着继续留在中国的动力，这在短期来讲，不知道是不是值得庆幸的事。

李德水就指出，大量境外热钱的非法流入，尚未得到有效控制。他分析，次贷危机给世界经济前景带来了不确定因素， 而经过美联储的连续降息和中国的升息，两者的利率水平实际上已经形成了倒挂。而市场对美元和人民币的预期则是完全相反的两个方向：美元还会进一步降息和继续贬值，人民币却还将升息和加快升值。在这样的背景下，人民币资产和作为人民币资本品载体的中国股市、房市等成了全球为数不多的避风港，将会有更多的国际投机资本通过各种渠道涌入中国。

为了防止经济衰退，西方主要央行已先后向商业银行注资1万亿美元。要知道，在众多金融杠杆作用放大之下，这1万亿美元最终产生的可能是远高于自身的放大效应，如果它们都被有效释放，那将意味着已经相当严重的国际流动性更加泛滥。如果是这样，短期内人民币资产还会有继续推升的可能，但泡沫破灭是迟早的事情，区别只在于是迅速破灭还是在吹得更大后更惨烈的破灭。

总而言之，目前，国际“热钱”既有继续征战中国的诱惑,也有撤出的需要。虽然尚不好判断两种趋势暂时的博弈结果，但“热钱”那惊人的杀伤力无庸置疑，小心别作泡沫的最后买单者。