4月22日，沪指于13：49分跌破3000点整数关口，纵观全局，沪综指已经由2007年10月16日的最高点腰斩过半，回到07年3月下旬的水平。此前，中石油等新发行的大盘权重股相继破发。此轮下跌是自2005年6月6日本轮牛市开始的最大幅度的下挫，此过程中，各类跌幅指标屡创纪录，市场信心遭受重挫。

然而，否极泰来，管理层终于出手了！包括《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》在内的救市措施陆续铺开，更加惊人的是，4月23日晚，管理层突然宣布证券交易印花税自4月24日开始从0.3％下调至0.1％。

4月24日，面对重大利好，市场报以大面积涨停，压抑太久的报复性作多能量集中释放。考虑到政策面维护市场稳定的信号强烈，市场方面开始猜测此次3000点争夺究竟意味着反弹还是反转。

关于这个投资者心存企盼又缺乏信心的问题，记者也曾问过南方基金许荣，作为一家大型基金管理公司的研究总监，许荣的视野远远高于这种局限性的预测，他说：“当前经济仍有相当的内生活力，处于景气区间，但减速趋势已经开始，特别是通胀和出口继续存在向下的风险因素，同时国内外经济都正步入一个新的增长范式。作为现实的投资人，在这多变的格局中，更多的是需要密切跟踪、相机抉择，而不是貌似智慧的大胆预测。”

如果一定要理出个头绪，那么，许荣说：“判断市场是反弹还是反转，依然应该从影响市场的根本因素中寻找线索。” “影响市场的根本性因素出现了转折性变化是反转的前提。而现在我尚未看到这种变化，在经济增长与控制通胀之间政府仍然在艰难取舍，尚未有方向性的抉择。”

退而求其次，许荣观察经历了最大的季度跌幅后，市场对未来的负面因素是否已经充分反应。许荣认为，目前，沪深300指数的估值水平已经大幅下降至20－25倍市盈率，但沪深300业绩的预期基本保持稳定，这种整体估值应已回到合理估值区间。但需要指出的是，仅仅集中在沪深300及其他有分析师跟踪的相对优秀的上市公司群体中看待估值问题是有失偏颇的，大量素质低下的上市公司目前仍在以很不相称的估值水平在市场交易，这意味市场的结构性调整还未真正结束。而且，如果经济增长与通胀发展继续保持悲观状况，目前的估值仍然不在一个有安全保障、对不确定性充分反应了的水平中。

这一点在许荣之前接受记者采访时已经反复说明，按照这种说法，我们并不应该立刻乐观地把此次两市在政策护航下的超级反弹视为行情反转的信号。

但是，许荣也注意到阶段性因素正在悄悄出现变化，首先，3月份的CPI不再创出新高，出口则出现报复性反弹；另外一方面，由于供不应求和PPI不断攀升，除了价格管制的行业，工业企业盈利能力仍能保持较高的增长，上市公司一季报的业绩普遍高于预期。最后，数据显示，国际资本在2008年持续流入中国市场，而A-H股溢价不断在A股的不断深跌和H股的底部反弹中趋于缩小。也就是说，即使政策信号不那么强烈，市场也是有反弹要求的。

值得注意的是，按照许荣的判断，国家为了在经济增长与控制通胀之间维持平衡已经举步为艰，因为仅仅从理论上来讲，多重目标的政策很容易导致通货膨胀的不断上升与最后冲击的加大。而且，许荣提醒说，海外市场的次贷危机发展到今天暴露出了很多问题，但是这次危机远远没有划上句号，次债危机只是美经济周期转折的一个催化剂，它实质反映了过去5 年美房地产市场催生的泡沫开始破裂，由此拉动的经济景气周期出现转折。随着次债危机对投资人视觉冲击的减弱，市场注意力将更多转移到实体经济本身。目前争论已不是是否会发生衰退，而是衰退后，美国下一轮景气如何反转。

总体而言，一方面，经济面临诸多不确定性和资金面压力，调整尚难言见底，另一方面主流公司估值已进入可投资的合理范围，同时大小非减持年内高峰暂告段落，奥运临近将活跃国内政经气氛，阶段性反弹机会涌现。

南方基金坚持认为单边上扬的牛市已告一段落，市场基本上处于弱势状态。许荣建议投资者在保持低仓位，控制流动性风险的前提下做好防御性投资，但同时可以针对阶段性反弹做好准备。前者要求我们继续坚持投资于行业趋势向上，预期稳定的行业及板块；而后者则提供了对前期调整充分、估值已为未来风险提供一定安全边际的行业及板块的投资机会。

南方继续看好三条行业主线：内需为主的消费服务和投资拉动行业；具有自主创新能力的先进制造业；供给持续紧张以及价格超越通胀速度的大宗商品和原材料行业。许荣认为，未来值得一直保持警惕的风险在于：大小非减持压力大的行业或公司；超预期紧缩政策对利率敏感型行业以及高负债类行业的影响；出口政策持续收紧，以及外围经济波动对低附加值出口企业的负面冲击；在通胀背景下，面临成本涨价，但同时价格面临管制或转嫁能力受限的价格管制行业；全球经济趋缓下，部分全球定价的周期性行业景气下滑。